10月10–11日，加密资产市场经历了迄今最大规模的单日被动平仓：多家媒体援引 CoinGlass 数据称，24小时内被强平头寸约190–191亿美元，涉及约162万名交易者，其中多头被平约160亿美元以上，为历史新高；比特币与主流币在高位快速回撤成为直接触发点。

同一时间轴上，美国方面宣布对中国加征100%关税并拟对“关键软件”实施出口限制，被普遍视作引爆风险偏好的外部“火星”。

接下来，我们不去追逐单条新闻的戏剧性，而是围绕四个更底层的问题来回答“为什么总在涨得最欢时、伤得最重”

牛市反而是爆仓最多的时候

观点：所以在牛市后段，仓位拥挤+杠杆叠加会把强平风险推到峰值，一旦价格回撤，清算像多米诺骨牌一样放大波动。

很多人直觉以为熊市才容易爆仓，但数据反复表明：最大额的链式强平常发生在牛市后段或历史高位附近。这次 10·11 事件就发生在比特币高位震荡期，单日被动平仓创历史记录（190–191亿美元；多头占压倒性多数），说明上涨阶段的拥挤多头与普遍加杠杆让市场对“微小回撤”极度脆弱。历史也有平行样本：2021年5月19日的“519”在牛市尾声触发链式下跌与清算，成为周期转折的典型案例。

归根到底是散户缺少止损与仓位纪律

观点：没有明确的止损位、头寸上限与去杠杆规则，散户很容易在牛市最危险的时点“满仓在高位”，从而成为清算的主要受害者。

行为金融的经验证据显示，过度自信在散户群体中高度常见，并系统性削弱其风控与长期收益；在中国投资者样本与更宽泛的研究里，都能观察到“上涨期更敢赌、止损更松”的倾向。结合本次数据：24小时1.62百万人被清算、其中多头约166–167亿美元，说明大量账户在高位延续看多、缺乏硬性止损与减杠杆机制。而在更长周期里，**BIS（国际清算银行）**对 2022 年的完整复盘也指出：在 Terra/Luna 与 FTX 等极端阶段，多数加密应用用户在比特币上的持仓是亏损的，零售端的脆弱性在高波动/高杠杆环境中被持续放大。

大涨大跌任何时期都会发生，不要心存侥幸

观点：波动是常态，不要把“近期一路上行”当作“明天必涨”的保证，更不要押注“这次不会砸到我”。

这次不是“黑天鹅的唯一一次发生”，而是加杠杆生态的周期性清洗。从 10·11 事件到过往多次“高位回撤+集中清算”，共同点都是：当价格向任一方向快速移动、叠加拥挤仓位/高资金费率，脆弱性迅速放大。同日还有稳定币USDe短暂脱锚等连锁反应，进一步说明在压力时刻，做多杠杆、抵押品质量与流动性会相互放大风险。

宏观事件只是导火索，大跌往往是“周期点”到了

观点：不要把暴跌全部归咎某条新闻，忽视了所处周期与杠杆结构这两个更关键的变量。

此次市场将导火索归因于关税与软件出口管制的突发“鹰派”表述，但如果没有此前长期积累的高杠杆、多头拥挤、历史高位等内生条件，单一新闻难以造成190亿美元量级的集体去杠杆。回看“519”等阶段性拐点也相似：监管/宏观标题往往只是点火火星，真正的“汽油”是周期位置与仓位结构。

结语

如果说 10·11 给了市场一堂课，那就是：学会在好时候收伞，而不是等雨来才找伞。